福耀玻璃大额计提吞噬08年利润阜阳绝缘套管点胶设备热处理折叠椅

福耀玻璃：大额计提吞噬08年利润

福耀玻璃披露2008年报：全年实现营业收入57.17亿元，同比增长10.67%，净利润2.46亿元，同比下降73.17%.每股收益0.12元，每股净资产1.63元.公司拟定

年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本.

1、营业收入略超预期、浮法玻璃毛利率大幅下降

公司08全年的营业收入超出我们之前55.9亿元的预期.从收入构成看，公司汽车用玻璃下半年保持了与上半年一致的销售收入，全年同比增长了15.24%，超出我国汽车行业同比增速8.5个百分点.全年浮法玻璃毛利率下降近11个百分点，而汽车玻璃业务毛利率较为稳定.在浮法玻璃业务拖累下，公司综合毛利率下降4.86个百分点.浮法玻璃毛利率下降，一方面是因上半年面临重油纯碱的较高价格；另一方面，浮法玻璃自08年中开始需求大幅下滑，导致毛利率大幅下降.

2、停产4条线，全年减值损失4.19亿元

由于我国房地产行业低迷期可能存在较长改变实验机机和电液电子粉比例、电液伺服实验密封蝶阀机上一段时间，且国内建筑浮法玻璃市场产能过剩、浮法玻璃出口需求萎缩、家具加工用玻璃需求减少，浮法玻璃销价将大幅下降，甚至出现价格成本倒挂的现象.公司于08年11—12月暂停部分建筑浮法玻璃业务，对福清一条、双辽一条、海南两条共计四条浮法生外墙保温材料就是墙体的本身建筑材料具有相应的阻热、保温、节能的功能产线放水停产，并在2008年度提取与此相关各项资产减值准备4.18手表亿元.公司08年计提的减值损失超出我们前期预计，主要是我们对存货跌价损失估计不足.根据公告，公司计提的资产减值损失中，有2.15亿元为存货跌价准备，2.03亿元为固定资产减值损失，另有8831.74万元的坏账损失.

若排除大额计提影响，则公司08全年净利润应该为6.65亿元，同比下降27.49%.

3、09年依然难言复苏

公司的出口业务大概占到总收入的40%，主要是出口市场的维修业务，在出口的OEM业务领域，公司的销售基数尚小.

我们判断，公司09年可能面临以下有利因素：

原材料价格处于低位.浮法玻璃主要原材料重油和纯碱09年将不会重复08年上半年的高位，预计全年将维持较低的水平.

出口OEM或有突破.虽然国际汽车市场09年将有较大下滑，但公司OEM销售基数较低，而且前两年开发的车型进入配套供货阶段，此外，不排除部分整车厂将OEM订单提供给福耀这种性价比更高的企业.

但我们认为，福耀玻璃很难在09年完成复苏.从公司豆制品09年的营业收入计划也可以看出，公司对09年的严峻形势有着谨慎的判断.年报显示，公司计划09年完成营业收入54亿元，成本费用率控制在84.07%以内.公司09年复苏面临的障碍主要有：

国内汽车业复苏尚需时日.我们判断，09年汽车业增速将主要是小排量汽车、微车等国家重点振兴的子行业贡献，而福耀玻璃主要配套中高端的乘用车.

出口维修业务或有下降.国际车市的低迷可能进一步影响到维修市场，公司的出口产品主要用于汽车玻璃维修，我们担心这块业务09年将有所下滑.

我们预测公司2009年、2010年的每股收益分别为0.36元、0.42元.按照09年3月9日收盘价计算，公司市净率为3倍、相对于08年、09年的每股收益的市盈率为46.75倍、15.58倍，考虑到公司08年计提大额减值损失对净资产和净利润造成较大影响.我们认为目前的股价估值较为合理，维持“推荐”评级.

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